近日，浙商证券发布首份覆盖联想集团的研报。
该报告指出：现在的联想集团，是“软硬一体的综合服务商”，公司PC业务起家，但经过战略转型，新的增长引擎已经出现。预计，未来三年毛利率较高的高端设备及方案服务业务增速较快占比提升，综合毛利率将呈上升趋势。预测公司FY22/23至FY24/25毛利率分别为16.96％、17.25％和17.37％，给予公司买入评级。
具体来看：
全球PC市场第一地位稳固，充分受益居家办公娱乐及产品高端化趋势。
具体来看，FY20/21新冠疫情影响下居家娱乐及在线办公需求爆发，IDG业务重拾上升趋势。企业换机潮叠加个人消费需求PC销量快速增长。越来越多用户针对游戏、娱乐、工作等不同细分场景购买不同的PC品类，产品高端化趋势明显。公司企业客户积累深厚并拥有全面丰富的产品线，在此轮PC需求增长及高端化趋势中充分受益：FY21/22公司游戏笔记本电脑营业额增长37％，工作站营业额增长60％，Thinkbook营业额增长40％。公司智能设备业务集团（IDG）整体经营溢利率持续提升，FY21/22达到7.54％，创下历史新高。
由于PC销售的高端化趋势、数据中心高毛利产品规模扩张、移动业务及方案服务快速增长，盈利水平显著提升，从FY18/19的14.4％起毛利率持续提升，到FY21/22已接近17％。净利率也保持上升势头，从FY18/19的1.17％起持续提升至FY21/22的2.83％。
此外，据IDC统计，-年全球个人电脑整体出货量分别增长13％、15％。由于全球通货膨胀、经济疲软以及过去两年购买量激增，IDC预计年有望出现拐点恢复增长。-年全球PC出货量预计将保持平稳，CAGR为0.8％。在此背景下，预计联想个人电脑业务将持续领先市场保持优势。截至FY1H22，全球个人电脑业务市场份额（22.8％）持续拉大与主要竞争对手差距。在高端化和产线的不断丰富态势下，公司PC业务市场地位稳固。
联想集团除了PC稳居全球首位外，云与数字化需求强劲目标国内服务器第一。
ISG产品矩阵持续拓展。基础设施方案业务主要包括云IT基础设施企业IT基础设施业务、边缘计算业务和存储业务。主要产品包括服务器、边缘计算设备和存储设备三大类。数字化转型和边缘计算迎来发展机遇，截至年9月ISG已发布50多种新产品、解决方案和服务。
ISG业务于年扭亏为盈，高价值业务营业额创新高。FY1H22营收47亿美元，同比增长24％，经营利润为4,万美元。FY21/22营收同比增长13％至71亿美元，首次实现全年盈利。其中存储、软件、服务和高性能计算营收表现突出。长期来看，公司致力于增强全面覆盖云基础设施、企业IT基础设施的全栈型能力，向边缘计算、云服务等高增长领域拓展。
云计算、数字化驱动下全球服务器市场需求强劲，国内市场增速更快。根据IDC统计和预测，年全球服务器市场销售额为.79亿美元同比增长9.0％，预计到年将增长到.69亿美元，未来五年年化增速将达到8.3％。中国服务器市场增速显著高于全球市场，年销售额.9亿美元同比增长12.7％。大规模互联网及云服务提供商的采购是服务器增长的主要驱动力，疫情影响下传统行业开始加速数智化转型以优化产品和流程来提升竞争力，同时人工智能、边缘计算等新兴工作负载也持续保持快速增长。联想未来计划将ISG业务重心逐步向国内转移，目标做到中国服务器市场第一。
此外，联想拥有全球市场及供应链布局、企业客户渠道、品牌及运维服务等综合优势。公司ISG业务已经覆盖全球个国家市场，布局生产基地30+，全球核心供应商高达+，数字化协作供应商+。年，在Gartner评选的全球供应链25强中，公司位列第9位，是中国两家企业上榜唯一上榜的高科技制造企业。强大的全球供应链能力保证了公司的成本优势和抗风险能力，同时可以为国内出海企业提供优质的本地化产品和服务。
国内“东数西算”工程启动，公司已落地诸多标杆项目。目前，公司已经初步完成在宁夏、甘肃、内蒙等西部地区的绿色数据中心资源的布局，并正在与合作伙伴在京津冀的北京、天津，长三角的上海、江苏，粤港澳大湾区的珠海横琴、深圳等热点地区进行布局。
以甘肃为例，联想与紫金云共同打造甘肃最大商用算力服务中心。联想依靠自身在温水水冷服务器和异构服务器的深入布局，帮助紫金云大数据中心打造了“东数西算”工程启动后甘肃首个落地的项目——紫金云高性能计算平台，为紫金云搭建了高性能计算平台的系统、存储、网络、登录管理系统、集群系统软件等运行环境。目前，联想参与建设的紫金云高性能计算平台，计算能力已达到2.73Pflops，成为了目前甘肃省乃至西北地区率先投入商用的高性能计算平台。
值得注意的是，紫金云通过联想集团的“穿针引线”，成功引入东部某高校的数据计算服务，成为了目前甘肃省乃至西北率先投入商用的高性能计算平台。在未来，紫金云还将与联想在人工智能、大数据、物联网等领域展开深入合作。
“一切皆服务，SSG成新增长引擎。”
年4月，公司成立方案服务业务集团（SSG），9月发布了“一切皆服务”的品牌——TruScale，推动从硬件公司到“硬件+软件”相结合的整体解决方案服务提供商的转型。年公司与电讯盈科达成战略合作并成立合资公司，进一步加强方案服务业务布局。
聚焦企业智能化转型，提供以垂直行业应用为核心的解决方案。擎天是公司的智能IT引擎，其核心具备的正是包含技术中台和通用业务中台的GPaaS层，以及面向不同行业领域的业务中台和数据中台的VPaaS层。擎天能够为联想TruScale服务提供多个技术模块的支持，比如营销管理、销售管理、服务交付、客户管理等多个运维模块。公司将自身智能化转型中的实践结合擎天的VPaaS层提供的多行业know-how，在专注的领域，通过场景化、可复制的解决方案服务实现向垂直行业的纵向延伸。目前公司解决方案在智慧城市、教育、制造、零售、能源、医疗、农业、交通、智慧停车等多领域均有成功应用。
受益于支持服务硬件渗透率提升，以及设备租赁、行业解决方案的多样性提升，FY21/22公司SSG业务实现收入32亿美元，同比增长30％，其中运维服务与项目和解决方案服务营业额在SSG整体占比52％。支持服务收入同比增长23％，运维服务和XaaS“一切皆服务”收入同比增长63％，项目类服务与行业解决方案同比增长28％。同时，SSG的盈利能力显著高于硬件设备，接近IDG业务三倍。SSG业务经营利润率进一步提升，从FY20/21的20.4％提升至FY21/22的22％，有望成为公司新业绩增长引擎。
综上所述，预测联想集团FY22/23至FY24/25收入增速分别为-6.66％、3.37％、6.85％。毛利率方面，公司未披露各细分业务毛利率情况，在此仅对综合毛利率进行预测分析。未来三年预计毛利率较高的高端设备及方案服务业务增速较快占比提升，综合毛利率将呈上升趋势。预测公司FY22/23至FY24/25毛利率分别为16.96％、17.25％和17.37％。
本文源自：南早网