（报告出品方/分析师：招商证券刘玉萍)
一、海内外算力共振，华为核心算力合作伙伴将受益1、行业催化：AI算力强劲需求持续得到海内外市场印证
AIGC技术变革大趋势下，AI算力需求呈现爆发式增长，算力基础设施是AIGC产业发展中必不可少的环节。而在北美对华芯片出口管制和自主可控的大背景下，国产算力崛起是必然趋势，因此我们坚定看好以华为为代表的国产算力产业链。近期，海内外算力事件持续催化，印证AI算力强劲需求。
国内市场：汇聚央企力量，智算中心建设将提速。年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，会议强调，中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，深入推进产业焕新，加快布局和发展人工智能产业。要夯实发展基础底座，把主要资源集中投入到最需要、最有优势的领域，加快建设一批智能算力中心，进一步深化开放合作，更好发挥跨央企协同创新平台作用。
开展AI+专项行动，强化需求牵引，加快重点行业赋能，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。我们认为，随着国家政策引导力度不断加强，以运营商为代表的国有大型企业积极参与算力基础设施建设，汇聚多方力量之下，智算中心建设将进一步提速。
海外市场：英伟达、戴尔等算力龙头业绩超预期。
（1）英伟达业绩持续超预期，在截至1月28日的财年第四财季，英伟达营收亿美元，同比增长%，财年营收亿美元，同比增长%；公司季度净利润.85亿美元，同比增长%，调整后每股收益5.16美元，同比增长%，均创历史新高。
（2）美国时间2月29日盘后，戴尔科技公司发布最新财报：财年调整后的美股收益为2.20美元，同比增长22%，超出分析师预期的下跌至1.72美元；营收.2亿美元，同比下降11%，但仍超出.7亿美元的预期；净利润11.6亿美元，同比增长89%，业绩超市场预期。此外，戴尔公司首席运营官JeffClarke表示，AI优化型服务器持续增长，订单环比增长40%，年底积压订单翻一番达到29亿美元。
2、公司角度：“大华为”战略践行者，具备高业绩兑现能力
与华为同行十余载，深度战略合作。神州数码年成为华为数通产品总经销商；年与华为共同宣布共建中国领先的从云到端的云生态体系；年提出“大华为”战略，将分散在不同业务板块的华为业务进行整合；在华为中国合作伙伴大会上，公司斩获“总经销商杰出贡献奖”、“服务销售突出贡献奖”、“优秀联合营销奖”、“计算优秀整机合作伙伴奖”等多项大奖。
公司业绩兑现度高，历史股权激励计划均能达成激励目标。回顾公司年股票期权与限制性股票激励计划条件成就情况，-三个考核年度均达成业绩目标，利润端表现亮眼。年1月10日，公司发布年股票期权激励计划，和年剔除股权激励费用后的归母净利润业绩考核目标分别为12.0/13.8亿元，同时/年对云计算及数字化转型营业收入和自主品牌营业收入提出90/亿元的业绩考核目标，彰显公司对云+信创业务加速拓展的决心，以及对利润整体维持较快增长的信心。
IT分销贡献利润基石，发力云+信创贡献利润弹性。IT分销方面，公司连续十年蝉联国内IT分销、IT增值分销第一，作为公司的主导业务，IT分销业务占公司年营收93.45%，系公司利润基石业务；云服务方面，公司致力于成为领先的数字化转型合作伙伴，围绕企业数字化转型的关键要素，开创性地提出了“数云融合”战略和技术体系框架。
云计算和数字化转型业务营收占比从年的0.32%快速上升至年的4.33%，现已成为公司第二大业务；自主品牌业务年营收占比为2.22%，营收占比逐年上升。总体而言，公司营收和利润基本盘主要由IT分销业务贡献，云+自主品牌业务逐渐成为公司亮点，贡献了利润及估值弹性。
二、神州数码：IT分销龙头，聚焦“数云融合+信创”战略1、以IT分销为基石，聚焦“数云融合+信创”战略
公司以IT分销为基石，聚焦“数云融合+信创”战略。
年，神州数码控股集团由联想集团分拆而来，自此深耕IT分销领域。
-年，公司作为独立的IT分销业务集团再次分拆，并成功借壳深信泰丰登陆A股。
年，公司收购云计算软件和服务提供商上海云角，开启云战略转型。
年，公司启动“大华为”战略，成为华为第九家全球总经销商，此后不断深化双方合作。
年，神州鲲泰（厦门）生产基地落地投产，公司持续深化战略转型，着重发力信创业务。
年，公司开创性地提出“数云融合”战略方向，构建跨界融合创新的数字业务场景和新业务模式。
目前，公司已经形成了IT分销及增值、云计算与数字化转型、自主品牌三大业务体系。
1）IT分销及增值业务发展趋向成熟。据公司