（报告出品方/作者：兴业证券，徐一洲、孙寅、汪成鹏）
1、市场表现：股价波动性较大的精品型资产管理公司
1.1、市场表现：相较于市场均值和金融股具备超额收益
AMG资管市场表现相较于标普和标普金融均具备长期超额收益，股价呈现脉冲式增长。自年上市以来AMG资管股价累计涨幅为%，超过标普约个百分点，超过标普金融约个百分点；AMG资管股价年度复合涨幅为8.5%，同期标普和标普金融年度复合涨幅为5.8%和2.7%，AMG股价表现长期表现优于市场。分阶段看，AMG资管的股价波动性非常大，-年期间股价涨幅持续上涨，累计涨幅接近6倍，年金融危机期间产生大幅回撤，最高回撤幅度在84.2%，市场稳定后股价于年底再度上涨并在年达到最高点，期间累计涨幅超过10倍,在-年期间股价表现出现显著回撤，直到-年期间再度开始恢复上涨。
从绝对市值来看，AMG资管相较同业规模较小。截至年6月30日，AMG资管的市值规模为45.1亿美元，在美股市场中主流的资管公司中市值规模处于中等偏低水平，显著低于被动型管理公司贝莱德、另类投资公司黑石和KKR，在主动型管理公司也略低于普信金融、富兰克林资源和景顺集团。
1.2、估值水平：近十年来公司的市盈率估值中枢26倍
估值方面，年1月-年6月期间AMG资管的PE估值中枢为26倍左右，在主流资产公司中处于较高水平。对轻资本类型的AMG资管采取PE估值，在剔除部分因为亏损产生的异常值后，-年期间AMG资管的PE平均值为25.6倍左右，最高为年的88.3倍，最低为年的7.2倍。截至年6月30日，公司的PE估值水平大约为8.0倍，处于历史估值区间中低分位数。从P/AUM估值方面，长周期来看AMG的P/AUM估值整体同样呈现持续下行态势，与主动型资管公司基本保持一致，-年降幅尤其明显。
2、公司概况：通过投资于高质量的合作伙伴实现扩张
2.1、历史沿革：通过投资于高质量公司来创造长期价值
AMG资管公司（AffiliatedManagersGroup）是一家年成立的特拉华州资产管理公司。AMG资管作为全球独立活跃投资管理公司的主要合作伙伴，通过投资于各类高质量的独立合作伙伴公司（称为“关联公司”）创造长期价值。纵观其发展历程，AMG资管的发展主要经历了以下几个阶段：
初创期（-）：确定以投资关联公司为主的经营模式。AMG资管于年成立后的第二年就完成了对其第一个关联公司J.M.Hartwell,L.P的投资，这是一家专注于增长型投资的专业精品公司。年，AMG开始将其产品范围扩展到美国以外的地区，投资于专门从事股票和全球宏观管理的FirstQuadrant,L.P。年，AMG通过投资著名的价值投资管理公司特威迪Tweedy,Browne，扩大了其在价值投资领域的影响力，于同年在纽交所上市（代码：AMG）。在上市后的五年里，AMG资管先后投资于AMGFunds的前身ManagersFunds、从事增长和价值股权投资的FrontierCapitalManagement和ThirdAvenueManagement。公司用十年时间使AUM增长至亿美元，并入选年《财富》杂志年度家增长最快公司名单。
扩张期（-）：通过投资各类高质量关联公司实现资管规模爆发式增长。年，SeanM.Healey被任命为首席执行官，公司于同年推出共同基金和独立账户产品平台ManagersInvestmentGroup。-年，AMG资管完成了对新兴市场股票投资管理公司Genesis、中小市值股票管理公司Timesquare、另类产品管理公司AQR、加拿大精品管理公司Foyston,GordonPayne和Beutel,GoodmanCompany等近20家公司的投资，使公司资管规模迅速扩张至亿美元。在这个阶段，AMG资管将平台扩展到欧洲，并开设了英国、中国香港、迪拜、悉尼等海外办事处，进一步加强了公司的全球影响力。
发展期（-至今）：完善全球化进一步多元化投资业务范围。在迎来了首次公开上市的二十周年后，AMG资管持续对各类公司进行投资以完善公司业务范围：固收专家Garda、私募股权和信贷投资公司Comvest、亚太区另类管理公司OCPAsia、ESG专用基金管理公司Parnassus、房地产投资管理公司Abacus等。AMG的关联公司在投资风格、资产类别、风险敞口和客户地理位置上高度多样化，截至年，公司AUM已达亿美元。除了对业务方面的投资之外，AMG资管也专注于分销端的技术创新。年，公司投资于一家领先的系统管理公司Systemia，其致力于用科学技术在投资中的应用。年，AMG资管对Systemia进行追加投资。
2.2、股权结构：集中于基金产品股权结构带来高管自治
AMG资管的前四大股东均为机构投资者，高管持股合计仅为1.09%。根据公司PROXYSTATEMENT文件，截至年12月27日，公司前四大股东分别为EdgePoint集团、贝莱德集团、Vanguard集团和摩根士丹利，其中第一大股东EdgePoint（资产管理公司，提供一系列投资组合供投资者选择）持股比例为14.98%，贝莱德、Vanguard和摩根士丹利比例依次为9.46%、9.28%和6.81%。四大机构合计持股40.53%。虽然公司董事与高管也拥有公司股票，但合计仅1.09%，其中持股数最多的JayC.Horgen是公司现任CEO，以21.12万的持股占总股数0.54%。
2.3、公司治理：稳定的董事会与高管团队保障治理结构
AMG资管独立的董事会构成和经验丰富的高管团队为公司治理提供了良好的治理结构。董事会设有审计委员会、薪酬委员会、提名和治理委员会。在现任高管中，现任首席执行官JayC.Horgen于年加入AMG资管，在此之前曾担任美林、Pierce,FennerSmith金融机构集团的常务董事，在金融服务、私募股权以及投资管理行业拥有丰富的经验。除此之外，公司核心高管中的关联公司投资负责人RizwanM.Jamal负责监督公司对新关联公司的投资；首席财务官ThomasM.Wojcik负责AMG的财务、会计、投资者关系和资管职能；关联公司业务负责人JohnR.Erickson负责与关联公司就战略问题开展合作；总法律顾问兼秘书DavidM.Billings，负责公司法律事务等工作。
2.4、业务模式：通过投资各类关联公司提供泛资管服务
AMG资管的经营战略是通过投资于各种各样的高质量精品资管公司形成合作伙伴关系，通过股权投资的纽带，将资源分配到AMG资管旗下增长和回报最高的精品资管公司，从而创造长期价值。AMG的创新伙伴关系使得每个关联公司的管理团队能够在保持运营和投资自主权的同时拥有大量股权。此外，AMG还为其关联公司提供增长资本、全球分销和其他战略增值能力，增强了这些独立业务的长期增长，并使它们能够在几代委托人之间调整股权激励，以建立持久的特许经营权。AMG资管与关联公司的治理结构如下：对于AMG资管投资的大多数关联公司，AMG只分享关联公司的营业收入但不分担关联公司的运营成本。根据AMG与关联公司的合同约定，关联公司将营收的特定百分比分配给AMG和关联公司，同时将剩余营收用于关联公司费用端和管理层的额外分配。
对于另一部分关联公司，AMG分享关联公司收入减去商定费用后的净收入。这种类型的合伙权益使AMG能够从营收增加或商定费用减少中受益，但也使AMG面临营收减少或费用增加带来的亏损。具体商定费用占公司整体经营费用的比例多少因关联公司而异，存在AMG完全分担营业费用的关联公司。
当AMG拥有关联公司的多数股权时，AMG将关联公司的财务结果合并到合并财务报表中；当AMG不拥有关联公司的多数股权、但对公司具有重大影响时，AMG会将自己的收益或损失份额（扣除摊销和减值）计入合并利润表中的权益法收益栏目（Equitymethodin